Публикации 27.05.2013

27.05.2013 Организация процесса обеспечения безопасности экономического развития промышленного предприятия

27.05.2013 Интеллектуальная система обнаружения вредоносных интернет-страниц на основе технологий машинного обучения

27.05.2013 Возможность использования сахар-связывающих белков в качестве чувствительного элемента биосенсорной системы для определения уровня глюкозы в крови пациентов, больных диабетом

27.05.2013 Обоснование и разработка промывочных и тампонажных составов для бурения скважин в условиях льдо- и гидратообразования (на примере разведки газогидратов в провинции Цинхай - КНР)

27.05.2013 Решение задачи обеспечения заданных параметров фрактальных радиоэлементов на основе резистивно-ёмкостной среды

27.05.2013 Эндохронная теория неупругости для больших деформаций и поворотов

27.05.2013 Использование ферментного препарата Актив Ист и глауконита в рационах свиноматок

27.05.2013 Совершенствование технологии контроля технического состояния топливной аппаратуры тепловозных дизелей

27.05.2013 Производные цитокининов: синтез и биологическая активность

27.05.2013 Экономическая оценка риска аварийных ситуаций в деятельности предприятий магистрального транспорта нефти

27.05.2013 Обоснование технологии формирования долговременных складов горных пород - отходов карьерного производства

27.05.2013 Специфика внесезонной самостоятельной подготовки профессиональных баскетболистов 18-19 лет

27.05.2013 Повышение эффективности деятельности коммерческих банков на основе клиентоориентированного подхода

Другие разделы


Влияние инструментов корпоративного управления на стоимость компании

Автор АЗАРЯН Нарина Александровна, 27.05.2013

Страницы: 1  2 

АЗАРЯН Нарина Александровна

ВЛИЯНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ

КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ НА

СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ Специальность: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва - 2013

Работа выполнена в ФГБОУ ВПО "Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова".

Научный руководитель - д-р экон. наук, профессор

Гришина Ольга Алексеевна.

Официальные оппоненты - д-р экон. наук, профессор

Якунина Алла Викторовна,

ФГБОУ ВПО "Саратовский государственный

социально-экономический университет",

профессор кафедры финансов <:канд. экон. наук, доцент

Коротина Виктория Леонидовна,

зав. финансов, кредита и налогообложения.

развития Российской Федерации".

Защита состоится 28 июня 2013 года в 1300 час. на заседании диссертационого совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социальнэкономическом университете по адресу: 410003, Саратов, Радищева, 89, Сартовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского госудаственного социально-экономического университета.

Автореферат разослан 28 мая 2013 года.

Актуальность темы исследования. Природа акционерного капитала протворечива. Объединение интересов частных и коллективных форм собственности в рамках одного акционерного общества приводит к повышению уровня внених и внутренних рисков компании, особо проявляющихся при ослаблении сстемы корпоративного управления. Понимание механизмов корпоративного управления как неотъемлемых инструментов системы минимизации рисков поностью сформировалось к началу 2000-х годов. К этому времени было обновлено корпоративное законодательство многих стран и усилены требования к раскртию финансовой информации со стороны основных фондовых бирж мира. Неэфективность действующих норм корпоративного управления проявилась под влиянием мирового финансового кризиса 2008-2009 гг., затронувшего большое число компаний, оказавшихся не подготовленными к принятию оптимальных управленческих решений в условиях финансовых рисков.

Нарушение равновесия финансовых рынков и усиление оттока ранее инвстированных средств предопределили необходимость поиска дополнительных мер защиты прав собственников капитала, направленных на сохранение рыноной стоимости компании в кризисный период. В таких условиях со стороны ивесторов и государства проявляется повышенный интерес к рыночной, свобоной оценке деятельности компании - ее капитализации как показателю, учитвающему максимальное количество стоимостных рисковых факторов и отражющему справедливую стоимость компании, увеличение которой является прзнаком ее финансового благополучия. Поэтому эмитенты ценных бумаг заинтресованы в поиске действенных управленческих инструментов, способных окзывать положительное влияние на показатели стоимости компании, и ее деловой репутации.

Пересмотр рейтингов надежности европейских стран ведущими аналитичскими агентствами мира в 2011-2012 гг. повлек за собой перераспределение международного инвестиционного капитала в пользу восточных территорий. На этом фоне и с учетом вступления во Всемирную торговую организацию отечственным компаниям необходимо разработать стратегию повышения уровня ивестиционной привлекательности за счет уменьшения вероятности проявления как рыночных (финансовых), так и организационных (управленческих) рисков. В рамках реализации государственной инвестиционной политики 12 декабря 2011 года биржа ММВБ-РТС и ОЭСР подписали соглашение о сотрудничестве в облсти совершенствования корпоративного управления в Российской Федерации (OECD - Russia Corporate Governance Roundtable). Высокий уровень информацонной прозрачности, гарантии максимальной защиты интересов акционеров и как следствие - уменьшение инвестиционных рисков - отмечаются как одни из наиболее важных показателей, учитываемых при выборе объектов финансировния международными и национальными инвестиционными учреждениями.

Все вышеизложенное обосновывает актуальность выбранной темы диссертционного исследования как в научно-теоретическом, так и в практическом отншении.

Степень разработанности темы исследования. В формировании современой теории функционирования рынка ценных бумаг, учитывающей вопросы вляния различных факторов на изменение рыночной капитализации компании и основы теории корпоративных финансов, наиболее заметен вклад таких предствителей российской и зарубежной финансовой науки как Бланк И.А., Брейли Р., Буренин А.И., Вейсс А., Галанов В.А., Гусева И.А., Жуков Е.Ф., Майерс С., Руцов Б.Б., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Стародубцева Е.Б.

Широкий спектр вопросов практики применения системы корпоративного контроля в рамках управления рисками в компании рассмотрен в трудах таких авторов как Аксаков А.Г., Анискин Е.П., Байнова М.С., Беликов И.В., Бунин И.М., Гомпер П., Губин Е.П., Гуриев С.М., Гущин В.В., Долгопятова Т.Г., Ивнова Е.А., Ишии Дж., Лазарева О.В., Метрик Э., Рачинский А., Старюк П.Ю., Энтов Р.М., Яковлев А.А.

Среди авторов, исследовавших взаимосвязи экономических явлений с ипользованием технологий финансовой математики, следует выделить таких учных как Гармаш А.Н., Дайитбегов Д.М., Кремер Н.Ш., Медведев Г.А. Федосеев В.В.

Вместе с тем в практических исследованиях недостаточно освещен вопрос результативности различных направлений применения инструментов корпортивного управления в компании. Не существует их общепринятых количественых оценок, что ограничивает возможность измерения степени их взаимосвязи с конечными результатами деятельности компании. Практически не подняты в лтературе вопросы трансформации применения инструментов корпоративного управления при негативных изменениях экономической обстановки на локалном или глобальном уровне. Отсутствие целостного подхода к практике примнения инструментов корпоративного управления как составной части управления рисками в российских компаниях предопределило выбор объекта, предмета, цели и задач исследования.

Объектом исследования являются инструменты корпоративного управлния, используемые для повышения рыночной стоимости компании.

Предметом исследования выступает стоимость компании на фондовом рынке.

Цель диссертационного исследования заключается в определении качственных и количественных характеристик влияния инструментов корпоратиного управления на стоимость компании.

Поставленная цель предопределила постановку и решение следующих задач исследования: <:изучить рисковые факторы, влияющие на рыночную стоимость акций копании, и составить их классификацию; <:сформулировать понятие корпоративного управления через проявление его функциональных особенностей, отражающих способы влияния инструментов корпоративного управления на стоимость компании; <:классифицировать инструменты корпоративного управления, систематизруя их по способу воздействия, затратам на применение и способам количственной оценки; <:разработать методику количественной оценки инструментов корпоративнго управления для измерения их влияния на рыночную стоимость компании; <:оценить степень влияния инструментов корпоративного управления на цену акций компании с учетом воздействия на ее деловую репутацию; <:определить характер воздействия рисковых инструментов корпоративного управления на динамику рентабельности и стоимости компании в условиях экномического спада.

Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 - "Финансы, дененое обращение и кредит", а именно: п. 3.11. - "Исследование внутренних и внених факторов, влияющих на финансовую устойчивость предприятий и корпорций"; п. 5.4. - "Развитие методов оценки рисков и их влияния на рыночную стомость"; п. 6.5. - "Концепции и механизмы функционирования фондового рынка".

Теоретико-методологическую основу исследования составили труды учных в области теории и практики рынка ценных бумаг, корпоративных финасов, риск - менеджмента, корпоративного управления и права, отдельные эмпрические результаты исследователей в области финансовой математики, эконмической статистики и антикризисного менеджмента. Для подтверждения рзультатов исследования из общенаучных методов был применен анализ, позвляющий установить четкие связи между явлениями и процессами; из теоретичских методов - сравнение, из эмпирических методов - наблюдение, измерение, классификация, группировка и оценка. Изучение проблем проводилось на оснвании системного подхода с применением эконометрического моделирования. Широко использовались методы качественной и количественной оценки, идексные расчеты.

Информационной базой исследования выступили российские и иностраные нормативные правовые акты, официальные документы международных и российских организаций, осуществляющих регулирование сферы корпоративнго управления, официальная отчетность публичных компаний, в том числе фнансовая и корпоративная, результаты опросов и рейтингов, статистические даные экспертов и ведущих аналитических агентств, публикации отечественных и зарубежных периодических и электронных изданий, материалы научных семнаров, конференций, проводимых в области корпоративного управления.

Научная новизна исследования состоит в выявлении характера взаимосвзи инструментов корпоративного управления и стоимости компании и определнии методов количественной оценки корпоративного инструментария, применние которых позволит сформировать набор рисковых инструментов, повышащих уровень рыночной стоимости и деловой репутации в условиях изменения экономического состояния компании.

Наиболее существенные результаты исследования, полученные лично автром и выносимые на защиту, состоят в следующем: <:разработана классификация факторов, влияющих на стоимость акций копании на рынке ценных бумаг, с учетом направлений изменения цены акции в случае наступления рискового события; <:уточнено понятие корпоративного управления с точки зрения теории рынка ценных бумаг, учитывающее характер воздействия корпоративных инструментов на рыночную стоимость компании; <:предложена типология инструментов корпоративного управления по харатеру и методу их воздействия на показатели деятельности компании, критерию затратности и масштабности применения, а также определены возможные колчественные измерители этих инструментов; <:разработана методика расчета взвешенного индекса корпоративного упраления в компании, учитывающая специфику российской модели ведения препринимательской деятельности; <:выявлена и количественно оценена степень взаимосвязи инструментов копоративного управления и стоимости компании с выделением группы инстрментов, выбор которых целесообразен для повышения стоимости компании в приод экономического роста; <:предложена модель расчета финансовых потерь в текущей деятельности и рыночной стоимости компании, позволяющая определить характер влияния иструментов корпоративного управления на результаты деятельности компании в условиях экономического спада.

Практическая значимость исследования и его результатов состоит в том, что, разработанная методика расчета взвешенного индекса корпоративного управления и модель расчета финансовых потерь в текущей деятельности и рночной стоимости компании в условиях экономического спада могут быть ипользованы частными и институциональными инвесторами при осуществлении выбора объекта капиталовложений, фондовыми биржами при включении ценных бумаг в листинг, рейтинговыми, консалтинговыми и аналитическими агентствами для проведения профессиональных оценок уровня корпоративного управления в компании.

Результаты исследования могут применяться компаниями для проведения анализа уровня корпоративного управления, разработки стратегии управления стоимостью компании, при выработке антикризисных стратегий, составлении карты рисков, прогнозировании и оценке финансовых рисков и способов их мнимизации.

Материалы диссертационной работы могут быть использованы в учебном процессе при подготовке специалистов по рынку ценных бумаг, управлению рисками, корпоративному управлению.

Апробация результатов исследования. Результаты диссертации были иложены в тезисах и докладах на международной научно-практической конфренции молодых ученых и аспирантов "Новая российская экономика: движущие силы и факторы" (Ярославль, 2010 г.) и седьмой межвузовской научной конфренции "Фондовый рынок и рынок инвестиций: Современное состояние, инстрменты и тенденции развития" (Москва, 2010 г.).

Основные выводы диссертации в части разработки методов оценки риска снижения показателей финансовой устойчивости компании при отсутствии сблансированной системы корпоративного управления использованы при подгтовке промежуточного отчета о научно-исследовательской работе "Расчет фнансовых рисков при переводе на нормативно - подушевое финансирование оразовательных программ высшего профессионального образования", выполнямой научно-образовательным центром ФГБОУ ВПО "РЭУ им. Г.В.Плеханова" "Финансово-экономические и управленческие инновации в образовании" по зданию Министерства образования и науки Российской Федерации.

Также результаты диссертационного исследования применены ОАО "Группа Черкизово" при прохождении проверки системы корпоративного управления компании на соответствие всем требованиям биржи ММВБ-РТС и подготовке отчетов об изменении стоимости глобальных депозитарных расписок компании на Лондонской фондовой бирже в результате применения инструментов корпративного управления.

Результаты исследования используются в учебной деятельности ФГБОУ ВПО "Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова" по ученым дисциплинам "Зарубежные фондовые рынки", "Акционерное дело" и "Рнок ценных бумаг".

Основные положения диссертации отражены в 6-ти научных работах объмом более 1,8 п.л., в том числе в 3-х статьях объёмом 1,2 п.л. в изданиях, рекмендованных ВАК Минобрнауки РФ.

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, содержащих 9 параграфов, заключения, библиографического списка, включающего 97 наименований, и приложений. Общий объем диссертации сставляет 155 страниц машинописного текста, содержит 18 таблиц, 13 формул, 4 рисунка и 5 приложений.

1. Разработана классификация факторов, влияющих на стоимость акций компании на рынке ценных бумаг, с учетом направлений изменения цены акции в случае наступления рискового события.

Компании, стратегические интересы которых лежат в области стабильного и долгосрочного финансового роста, при размещении своих ценных бумаг заинтресованы в привлечении инвесторов с долгосрочными инвестиционными целми, совпадающими с направлениями развития самого эмитента. В связи с этим одним из ключевых вопросов в процессе привлечения капитала становится поиск оптимальных мер защиты компании от финансовых, организационных и репутционных рисков, которые могут оказывать значительное влияние на рыночную оценку акций компании.

Аналогично иным товарам, обращающимся на рынке, стоимость акции опрделяется в процессе колебаний уровня спроса и предложения. Интерес предсталяют направления изменения этих параметров, в частности причины, по которым акции одной компании приобретаются чаще или дороже, чем другой, а также иструменты, с помощью которых можно управлять этими изменениями.

Для более углубленного анализа параметров, влияющих на стоимость акции, предлагается объединить ценовые факторы в укрупненные группы в соотвествии с их категорией и уровнем, сформировав, таким образом, единую классфикацию, учитывающую возможность количественной оценки инструментов с точки зрения их включения в прикладные эконометрические модели и характер изменения стоимости акции в результате реализации риска. Рисковый фактор стоимости компании представляет собой причину - движущую силу процесса изменения стоимости акции, определяющую его характер и отдельные черты в условиях реализации рисковых событий. В обобщенном виде факторы, влиящие на рыночную стоимость ценных бумаг, можно представить следующим оразом (рис. 1):

В определенный момент времени на рыночную цену может влиять как одельно взятый фактор, так и несколько факторов одновременно, что повышает сложность установления причинно-следственных связей между ними и требует особенно точной качественной и количественной оценки факторов, включаемых в расчетные модели.

2. Уточнено понятие корпоративного управления с точки зрения теории рынка ценных бумаг, учитывающее характер воздействия корпоративных инструментов на рыночную стоимость компании.

Выполняя функции обширной и многогранной управленческой системы, корпоративное управление затрагивает практически всю деятельность компании, ее внутренние и внешние связи. Корпоративное управление имеет не только сциальную - репутационную, но и экономическую сущность. Последняя проявлется в определенном воздействии механизмов корпоративного управления как элементов системы управления рисками на экономические составляющие детельности компании, в том числе ее рыночную стоимость. Исходя из этого, экномическая сущность корпоративного управления раскрывается через характер его влияния на результаты деятельности компании и может проявляться в двух направлениях: <:прямой характер воздействия - инструменты корпоративного управления применяются для повышения стоимости ценных бумаг компании (управление пакетами акций - соотношение мажоритарных и миноритарных акционеров, структура собственности, концентрация собственности). В этом случае корпортивное управление - это особая система управления ценными бумагами компнии, внедряемая для соблюдения прав и интересов собственников капитала копании и призванная защитить их вложения от внутренних и внешних рисков, с которыми сталкивается компания в процессе функционирования. <:косвенный характер воздействия - инструменты корпоративного управлния применяются для сокращения агентских издержек (структура органов упраления, создание контрольных комитетов). В этом случае корпоративное управлние - это совокупность методов правового, экономического и социального котроля, применяемых в целях своевременного выявления внутренних рисков и пстоянного реагирования на изменения работы менеджеров компании.

Инструменты корпоративного управления - это меры правового, экономичского и социального воздействия на ключевые элементы управления компанией с целью минимизации вероятности наступления рисковых событий во внутреней и внешней среде компании и формирования эффективного инвестиционного процесса. Основными направлениями применения корпоративных инструментов в настоящее время являются: соблюдение обязательных и рекомендуемых к прменению принципов и норм корпоративного управления, соблюдение прав акцонеров, сохранение оптимальной структуры управленческого звена, снижение вероятности наступления рисковых событий посредством эффективного внуреннего и внешнего контроля. Каждое из этих направлений включает множество инструментов, для рационального применения которых необходимо максимално точно оценить степень и характер влияния инструментов на экономические показатели деятельности компании, и результативность осуществления финансвых затрат в соответствии со сложившимися экономическими условиями.

3. Предложена типология инструментов корпоративного управления, разделяющая их по характеру и методу воздействия на показатели деятелности компании, по критерию затратности и масштабности применения, а также определены возможные количественные измерители этих инструметов.

Динамический характер финансовых рынков требует от своих участников постоянной корректировки проводимой финансовой и организационной политки. Непрерывно совершенствуется и система корпоративного управления, вызвая необходимость применения того или иного инструмента в зависимости от сложившихся условий функционирования компании. Формирование единого подхода к классификации инструментов корпоративного управления в достатоной степени упрощает задачу своевременной корректировки состава применямых инструментов согласно текущим требованиям рынков.

Основные виды инструментов корпоративного управления, разделенные по ряду классификационных признаков, можно представить следующим образом: <:характер воздействия на показатели деятельности компании: <:сильный - инструменты влияют непосредственно на стоимость компании; <:слабый - инструменты оказывают косвенное влияние на другие параметры деятельности компании; <:метод воздействия на объект управления: <:организационно-административные инструменты - воздействие через управленческие структуры; <:экономические инструменты - воздействие через финансовые рычаги; <:социально-психологические инструменты - воздействие через установление этических корпоративных норм; <:затраты на применение: <:высокозатратные инструменты - требуют привлечения дополнительных всокооплачиваемых специалистов, взносов в международные организации; <:среднезатратные инструменты - требуют дополнительных вложений для оганизации работы комитетов и иных контрольных органов в компании; <:низкозатратные инструменты - требуют незначительных вложений для пвышения мотивации основного персонала; <:масштабность применения: <:комплексные инструменты - для решения общих задач; <:частные инструменты - для решения частных задач.

Построение системы эффективного корпоративного управления требует фнансовых, организационных и временных затрат, окупаемость которых должна быть запланирована на приемлемом для компании уровне с учетом возможного влияния инструментов на финансовые результаты деятельности.


Страницы: 1  2